Benjaminas Grahamas, investavimo į įmonės vertę pradininkas ir vieno iš turtingiausių pasaulio žmonių Warreno Buffetto mokytojas, dar prieš keturis dešimtmečius išskyrė septynis kriterijus, pagal kuriuos investuotojai gali atrinkti saugias ir patikimas JAV akcijas. Pirmieji penki nusako įmonės finansinį pajėgumą.

1) Įmonės dydis

Įmonės pardavimai turėtų siekti bent 100 mln. tuometinių JAV dolerių (USD) pramonės sektoriuje ar 50 mln. USD valdomo turto komunalinių paslaugų sektoriuje.

2) Stipri finansinė padėtis

Šis kriterijus reiškia, kad įmonės turtas turėtų bent dvigubai viršyti įsipareigojimus.

3) Ilgalaikis pelnas

Pono Grahamo nuomone, investicijoms rinktis reikėtų bent 10 m. pelningai dirbančią įmonę.

4) Nuoseklūs dividendai

Bent 20 m. įmonė turėtų laikytis nuoseklios dividendų politikos.

5) Didėjantis pelnas

Įmonės pelnas per 10 m. turėtų būti išaugęs bent trečdaliu.
Kitus du kriterijus p. Grahamas taikė akcijų kainai.

6) Akcijos kaina ir pelnas

Pasirinktos investicijoms akcijos kainos ir vidutinio 3 m. pelno santykis (P/E rodiklis) neturėtų viršyti 15.

7) Akcijos kaina ir buhalterinė vertė

Akcijų kainos ir esamos buhalterinės vertės santykis (P/BV) neturėtų būti didesnis nei 1,5. Kad būtų dar paprasčiau, p. Grahamas pasiūlė dauginti P/E ir P/BV ir siekti, kad gautas rodiklis neviršytų 22,5. Anot jo, atvirkščias P/E rodiklis (100 padalinus iš P/E) turėtų būti bent jau toks pats aukštas, koks yra didelio reitingo obligacijų pajamingumas. Pvz., P/E turėtų būti ne aukštesnis nei 13,3, kai AA reitingo obligacijų pajamingumas siekia 7,5%.

„Įmonė fundamentaliai patraukli investicijoms tuomet, kai būsimas įmonės pelnas, arba laisvas pinigų srautas, yra didesnis nei alternatyvos, įvertinus riziką. Jei tikimasi, kad įmonė mokės stabilius dividendus, kurių pajamingumas 15%, o vyriausybių obligacijos tegarantuoja 5%, tokį pajamingumo skirtumą galima laikyti tikrai pakankamu rizikai atsverti“, – aiškina Vaidotas Rūkas, „Finasta Asset Management“ fondų valdytojas.

Vienos tiesos nėra

Kalbinti specialistai tikina, kad nėra universalaus rodiklio „visiems gyvenimo atvejams“, įmonių veikla sudėtinga, kiekviename sektoriuje sava specifika.

„Bankams iš tiesų puikiai tinka P/BV ir ROE (pelno ir akcininkų nuosavybės santykis) kombinacija. Instituciniai investuotojai kiek dažniau dėmesį kreipia į EV/EBITDA (įmonės vertės ir pelno prieš palūkanas, mokesčius, nusidėvėjimą ir amortizaciją santykis), kuris įvertina turimas skolas, pašalina nepagrindinės veiklos rezultatą, todėl galima palyginti įvairias įmones, – aiškina p. Rūkas. – Itin svarbus laisvas pinigų srautas – kiek pinigų padaugėja ar sumažėja įmonėje, ir šio srauto santykis su įmonės kaina. Toks rodiklis atskleidžia tikrąjį įmonės pajėgumą uždirbti ir šias lėšas paskirti akcininkams arba investuoti toliau.“

Jis tikina, kad ir 100 siekiantis P/E šiemet gali neatrodyti grėsmingas, jei įmonės pelno marža per krizę kritusi iki 0,1%, o kitais metais gali grįžti prie įprastų 2%.

„Fundamentalūs rodikliai atskleidžia, kas vyko įmonėje praeityje ar kas vyksta dabar, tačiau mažai ką pasako apie ateitį. Akcijos kaina ir investicija žvelgia į ateitį, kuri savaime yra labai neapibrėžtas reikalas, todėl investicijos ir būna sėkmingos arba nesėkmingos. Labai sunku nuspėti, kaip įmonė atrodys po metų, dvejų ar, dar svarbiau, – po dešimties“, – tikina Donatas Užkurėlis, „Swedbanko“ finansų analitikas.

Anot jo, vertinimas priklauso ir nuo to, ar tai augimo, ar dividendų pozicija. Augimo įmonių rodikliai būna aukštesni, nes į kainą įtraukiami numanomi augimo lūkesčiai, todėl svarbesni įmonės ateities, ne dabarties rezultatai. Dividendų įmonės vertinamos pagal mokamus ir numanomus dividendus ir kokią kainą už juos reikia mokėti.

Tačiau p. Grahamas įspėja – kuo brangesnė akcija perkama, tuo skaudžiau atsilieps lūkesčių nepateisinę rezultatai. Jis pasiūlė ir supaprastintą formulę, pagal akcijos kainą parodančią, kokį metinį įmonės pelno augimą akcijų kainoje jau įvertina investuotojai. Tereikia iš P/E rodiklio atimti 8,5 ir gautą skaičių padalyti iš dviejų – šis procentinis dydis ir yra būsimo įmonės pelno augimo įvertis rinkoje. Pavyzdžiui, jei „Sanito“ akcijų P/E siekė 22, tai rodytų, kad rinka įkainoja 6,75% metinį pelno augimą ateityje, o „Vilniaus baldų“ P/E, siekęs 3,7, rodo rinkos lūkesčius, kad įmonės pelnas kasmet kris po 2,4%.

„Ieškant tvirtai besilaikančios įmonės, kurios skolos ir EBITDA santykis nėra grėsmingas, pajamos ir pelningumas ganėtinai stabilūs, o santykiniai rodikliai nėra užkopę į istorines aukštumas, būtų galima išvengti didelių nuostolių ir turėti galimybę uždirbti“, – tikina p. Rūkas.

Prieš srovę

Didžiausią vertę investuotojai, anot jo, gauna tada, kai priimami sprendimai nesutampa su daugumos lūkesčiais – reikia pagalvoti, ar didelis optimizmas nėra perdėtas, kaip buvo „dot.com“ burbulo sprogimo metu, ar lūkesčiai nėra pernelyg pesimistiniai, kaip buvo prieš metus.
„Sakoma, kad geras verslas turint gerą ir perspektyvų produktą už patrauklią akcijų kainą visada pateisina investiciją“, – pažymi ir p. Užkurėlis.

„Fundamentalūs rodikliai parodo ryšį tarp akcijos kainos ir įmonės finansinės veiklos, t. y. padeda suvokti įmonės tikrąją vertę – kiek moki už tai, ką gauni. Įmonės tikroji vertė – labai reliatyvus ir diskutuotinas rodiklis, juolab kad akcijos kainą lemia ir rinkos nuotaikos, todėl reikia visada žinoti ne tik ką pirkti, bet ir kada. Investicijos sėkmė yra kompleksas veiksnių, o fundamentalūs rodikliai yra vienas iš jų, todėl sėkmingai investicijai jie yra būtini ir svarbūs, bet ne vieninteliai“, – teigia p. Užkurėlis.

Ponas Rūkas tikina, kad fundamentalūs rodikliai yra esminis kriterijus besirenkant investicijas, o jų pritaikymo sėkmė priklauso tik nuo analizės kokybės. „Akademiniai tyrimai parodė, kad laikymasis fundamentalios strategijos ilgainiui duoda geresnių rezultatų, tačiau trumpuoju laikotarpiu jokių garantijų tikrai nėra. Priimdama sprendimus fundamentalia analize vadovaujasi didžioji dalis tradicinio investicijų valdymo verslo, o vienas turtingiausių pasaulio žmonių Warrenas Buffettas sukaupė ir išsaugojo savo kapitalą išskirtinai pabrėždamas būtent fundamentus“, – tikina p. Rūkas.